재정 / 교육
2026 년 3 월 20 일- 2026 년 3 월 26 일 B-3
▶1 면 < 월가 사채시장 > 에 이어 당시 사채 업계에 더 큰 문제가 발생할 수 있 음을 시사하며 바퀴벌레 한 마리가 보이면 아 마 더 많을 것이라고 경고했다. 블루 아울 캐피털 사태에서 비롯된 공포는 규제가 거의 없는 이 업계가 공모 시장에 진 출하면서 발생하는 광범위한 시스템적 위험 을 보여준다. 이런 사모 펀드의 투자자들은 고위험 고수익을 즐기는 기관 투자자들인 경 우가 많다. 하지만 이 모든 사태의 중심에 있 는 블루 아울 펀드는 소위 개인 투자자, 즉 고 액 자산가들을 대상으로 설계되었다는 점에 서 차이가 있다. 사모펀드 운용사들은 개인 투자자 유치에 혈안이 되어 있는데, 자금 유입이 많을수록 사업에 유리하기 때문이다. 그러나 개인 투 자자들은 기관 투자자들과 같은 방식으로 행 동하지 않으며, 사모 시장에서 패닉이 발생 할 경우 은행처럼 개인 투자자를 보호할 안 전장치가 없다.
사모펀드 운용사들은 고객들이 중간의 변 동성을 감수할 것이라는 전제 하에 매각하기 어려운 자산을 장기간에 걸쳐 매입한다. 반면 개인 투자자들은 언제든 원하는 때에 투자를 매도하고 빠져나갈 수 있다는 데 익숙해 있 다. 자금력이 풍부한 개인 투자자들에게 판 매하는 소위 " 준유동성 " 상품은 유연성이 필 요한 투자자에게는 적합하지 않다. 자금을 인 출할 필요 없이 수년간 운용할 수 있는 투자 자에게 가장 적합해 사모 자산의 합리화에 본 질적인 한계를 둔다.
AI 관련 위험 노출 다른 위험 요소들은 더 쉽게 눈에 띈다. 블 루 아울( Blue Owl) 은 사모펀드 운용사 중 AI 인프라 붐에 가장 적극적으로 뛰어들어 수십억 달러를 투자하며 입지를 다져왔다. 이 업체는 2025 년 초 디지털 인프라 펀드인 IPI 파트너스를 10 억 달러에 인수했다. 이 거 래를 통해 100 억 달러 이상의 신규 자산을 확 보하고 주요 데이터센터 운영사인 스택 인프 라스트럭처( Stack Infrastructure) 에 대한 지배권을 획득했다. 최근에는 카타르 투자청 과 30 억 달러 규모의 데이터센터 자산을 기반 으로 하는 디지털 인프라 투자 플랫폼을 구축 하는 계약을 체결했다. 또한 오라클과 오픈 AI 같은 기업들의 대규 모 데이터센터 투자에도 적극적으로 참여해 왔다. 작년에는 페이스북 모회사인 메타 플 랫폼이 루이지애나 주 시골 지역에 하이페리 온( Hyperion) 데이터센터를 건설하는 데 협 력했다.
AI 관련 투자 대부분 사채 기관에서 조달 개인 투자자들 위험에 그대로 노출 우려
하이페리온은 페이스북의 전 세계 29 개 데 이터센터 중 최대 규모가 될 예정이며, 이 프 로젝트 자체만으로도 270 억 달러 이상의 사 채 대출이 수반된다.
이 모든 것은 맥킨지가 추산한 2030 년까지 AI 컴퓨팅 파워 수요를 충족하기 위해 5 조 2,000 억 달러 규모의 투자가 필요하다는 사실 과 맞물려 있다. 하지만 저명한 금융 전문가 들은 AI 관련 투자에 거품이 생길 가능성에 대해 우려를 표명해 왔다. 블루 아울( Blue Owl) 은 자사 고객들이 AI 인프라 구축 성장에 따른 수혜를 받을 수 있 는 신중하게 구성된 투자 기회에 매우 관심이 많다고 정당화했다. 블루 아울의 환매 제한 조치에 대한 여파는 여전히 나타나고 있다. 블루 아울이 운용하는 일부 사모 펀드 지분 매입을 제안했던 사바 캐피털 매니지먼트는 AI 로 인한 시장 파괴에 대한 우려가 쉽게 사 라지지 않을 것이라고 우려했다. 사모 펀드는 한때 상승장에서 손쉽게 두 자릿수 수익률을 올릴 수 있는 금융의 이상향으로 여겨졌지만, 그 시대는 빠르게 끝나가고 있다. 호황기에도 시장이 무너지고 있다는 것은 시장이 매우 취 약한 상태에 있음을 시사한다. 물론, 블루 아울( Blue Owl) 에서 압박을 받 고 있는 펀드들은 회사 자산에서 차지하는 비 중은 상대적으로 작다. 하지만 이런 소위 기 업개발회사( BDC) 들은 사모 대출 시장에서 가장 눈에 띄는 존재다. 이들은 대출 대상 기 업의 이름과 대출 평가액을 공개해 외부 투자 자들에게 업계 전반의 건전성을 가장 명확하 게 보여준다. 또한 장기 자본 투자를 위해 설계된 펀드보 다 투자자들의 급락에 더 취약하게 만든다. 많은 경우, 연기금이나 국부펀드와 같은 기관 투자자들이 대규모 자금을 유치하는 기관 펀 드보다 BDC 에 투자하는 개인 투자자들이 더 쉽게 접근할 수 있다. 하지만 이런 자본 조달 방식에 한계가 생기 면서, 사채 시장에서 가장 공격적인 투자자 들은 개인 투자자들의 변덕스러운 투자 심리 에 더욱 민감하게 반응할 수밖에 없다. 이는 자산 운용사와 투자자 모두 양보해야만 해결 될 수 있는 전형적인 자산- 부채 불일치 문제 로 준유동성 펀드는 원금 회수 없이 장기간( 수년) 을 버틸 수 있는 재정적 능력을 갖춘 투
자자만 활용한다.
월가와 더욱 가까워져 위험도 더 커 대형 은행과 거대 사모펀드들은 1 조 7,000 억 달러 규모의 사채 시장에서 더 큰 부분을 차 지하는 것을 목표로 월가의 새로운 슈퍼 그룹 을 만들기 위해 힘을 합치고 있다. 가장 최근에 등장한 팀은 시티그룹과 아폴 로 글로벌 매니지먼트( APO) 의 연합으로, 고 객들의 진화하는 금융 수요를 충족할 수 있는 다양한 옵션 제공을 목표로 직접 대출에 초점 을 맞춘 250 억 달러 규모의 사모 신용 펀드를 출범했다. 이는 사채 업체와 대형 은행 간의 사상 최대 규모의 대출 파트너십이다. 이 합작 투자를 통해 고객 관계와 수수료를 유지하면서 개인 금융 옵션을 제공할 수 있 다. 그리고 결정적으로, 은행이 이런 거래로 인해 발생하는 부채를 대차대조표에 포함시 킬 필요가 없다. 공개적으로 발행되거나 거 래되지 않는 모든 부채를 차지하는 사채는 느 슨하게 정의된 시장으로, 지난 10 년 동안 높 은 이자율과 규제로 인해 은행이 자체 레버리 지 대출을 축소해야 했기 때문에 급증했다. 2000 년 410 억 달러에 비해 현재 시장 규모는 약 1 조 7,000 억 달러에 달한다. 이 액수는 미 국 은행들이 보유한 총 대출 규모인 12 조 달 러에 비하면 여전히 적은 액 수다. 하지만 보호받지 못하 는 액수라는 점에서 위험은 더 클 수 있다.
이런 새로운 제휴에도 불구 하고 규제를 받는 은행과 사 금융 회사의 대출 사이의 관 계는 결코 간단하지 않다. 은 행과 사채는 아주 오랫동안 일 종의 골칫거리였다. 은행은 거래 자금을 조달하 기 위해 민간 신용 그룹과 경 쟁할 수 있다. 그들은 또한 때 때로 동일한 사채 업체에 광 범위하게 신디케이트 대출의 트랜치를 판매한다. 그리고 많은 경우, 가장 큰 은행들도 같은 그룹에 신용을 제공하고 있다. 은행이 자체 자본을 배치하
는 데 있어 규제가 강화되고 사모펀드가 대 출자에게 대출할 때 사용하는 레버리지가 낮 아진다는 점을 강조하면서, 이런 공식 파트너 십은 사채 분야가 실제로 계속 성장할 것으로 예상되며 은행들이 이제 이를 또 다른 수익원 으로 보고 있음을 보여준다. 이 분야의 대출은 기업 인수를 위한 전통적 인 자금 조달을 넘어 계속해서 급증할 것으로 보인다. 향후 10 년 동안 인프라 프로젝트 파 이낸싱부터 항공기 리스, 학자금 대출, 주거 용 모기지, 고위험 상업용 부동산 프로젝트와 연계된 대출에 이르기까지 은행에서 민간 신 용으로 5-6 조 달러의 대출이 추가로 전환될 것으로 예상하고 있다. 일부 은행들은 다른 은행들이 월가의 슈퍼 팀에 합류하는 와중에도 여전히 사채 세계에 서 홀로 길을 선택하고 있다. 골드만삭스는 자산 관리 부서 안에 투자 은행으로부터 민간 금융 거래를 조달할 수 있는 자체 사채 플랫 폼을 보유하고 있다. 골드만삭스 자산운용은 사모신용펀드를 위 해 200 억 달러 이상을 조달했다. JP 모건체이 스는 몇 년 전만 해도 직접 대출을 위해 대차 대조표에서 100 억 달러를 따로 떼어 놓았다. JP 모건은 사채 시장 성장에 대한 일부 우려 를 제기한 곳 중 하나로, 사채가 규제된 은행 시스템 외부의 위험을 감시받지 않는 더 많은 기회를 창출한다고 주장했다. 사채 시장에 문제가 있는 것으로 예상한다 며 이런 펀드에 투자한 개인 투자자들이 큰 손실을 입는다면 대가를 치러야 할 것이라고 말했다.