< 홍성호 기자 > 최근 주식 변동성이 커진 가운데 적어도 몇 가지 매도 이유를 찾을 수 있을 것이다. 골드만삭스는 최근 인공지능( AI) 붐의 대부 분이 이미 주식 시장에 반영되었을 가능성을 언급하면서, 특히 연말 전에 AI 거품이 더 커 질 경우 향후 수익률에 대한 심각한 우려가 제기될 것으로 보았다. 즉, 빅테크 기업의 주식이 연말 랠리를 할 경 우, 조만간 주식이 폭락할 가능성은 더 커진 다. 의심할 여지없이 많은 우려가 있다. S & P 500 지수가 사상 최고치에서 5 % 이상 하락한 후 AI 거품 붕괴 시나리오가 기정사 실처럼 보이지만, 부정적인 시각에 너무 의존 하지 말고 장기적인 전략에 대한 자신의 입 장을 신중히 판단할 것을 주식분석가들은 권 고한다. 결국, 언젠가는 AI 조정이 올 것이라 는 것을 알고 있어야 한다. 이번 사건이 거품 이 극적으로 터지는 " 큰 사건 " 은 아닐지 몰라 도, 투자자들은 단기적으로 시장이 어떻게 될 지 누가 예상하든 상관없이 현재 상황을 유지 해야 한다.

회사채 시장의 위험 조짐 사모 신용 시장에서 거래되는 대형 기술 기

업들의 추가 부채 규모는 이미 영향을 미치고 있다. 신용 시장 분석가들은 오라클을 제외한 대형 상장 기업들은 이론적으로 부채를 7,000 억 달러까지 늘릴 수 있다. 미국 회사채 시장 의 순 신규 발행 규모는 연간 약 6,000 억 달러 에서 8,000 억 달러다. 그리고 대규모 발행으 로 이 수치가 20 % 까지 증가할 수 있다. 기업 부채 공급 증가로 투자자들이 추가적인 위험 을 감수하기 위해 국채 금리보다 높은 수익률 을 요구하고 있다. 이런 추세가 지속되는 가운데, 투자 등급 채 권 시장과 국채 금리의 스프레드는 현재 약 70bp( 0.7 % 포인트) 에서 약 85bp( 0.85 % 포인 트) 로 확대되었다. 대규모 발행이 지속된다 면 스프레드가 최대 95bp( 0.95 % 포인트) 까 지 확대될 수 있을 것으로 예상한다. 이는 상 대적으로 변동성이 낮은 시장에서 매우 중요 한 수치다. 추가 부채로 인해 분석가들은 추 가 위험이 어떻게 전개될지 파악하려 애쓰고 있다. 채권시장 분석가들은 대형 기술 기업 중 하나가 부채 약정을 위반할 가능성은 극 히 낮다는 데 동의한다. 대형 기술 기업들은 대차대조표에 막대한 현금을 보유하고 있기 때문이다. 하지만 소규모 기업들도 AI 경제 에 대응하기 위해 사모 신용을 발행하고 있

다. 예를 들어, 데이터센터 부동산 투자신탁( REITs) 과 같은 기업들은 경우에 따라 공격 적으로 자금을 조달하고 있다. 사모 신용 대 출 시장에서 가장 큰 위험은 사모 신용이 AI 데이터센터 확장에 참여하는 소규모 참여자 들과 교차하는 지점에서 발생한다. 예를 들 어, 멀티테넌트 데이터센터의 부지 매입을 위 해 GPU( 데이터센터 AI 컴퓨터 칩) 를 구매 하는 스타트- 업이 해당 대출을 통해 자금을 조달하는 가상의 사모 신용 대출이 있다. 이 스타트- 업은 또한 해당 사모 신용 기관으로 부터 대출을 받아 데이터센터 인프라 자금을 조달할 수도 있다. 이런 대출은 시장이 호황 일 때 이뤄지는 경향이 있다. 컴퓨터 칩의 유 효 수명은 신형 모델에 의해 노후화되기 전까 지 몇 년에 불과하기 때문에, 이를 뒷받침하 는 기초 자산의 가치는 AI 지출이 감소하면 하락한다. 이런 경기 순응적 대출 경험은 결 국 파국으로 치닫는 경향이 있다. 골드만 삭 스는 신중한 태도를 보였다. 투자 계획의 예 상치 못한 변화에 대한 주가의 부정적인 반응 은 경영진이 향후 투자 계획의 규모를 재고하 게 만들 수 있다고 평가했다.

빅테크 기업들의 부채 과다

주식 투자자들은 업계가 버블에 대한 우려 에 직면함에 따라 빅테크 기업들이 인공지능 인프라 구축을 위해 과도한 레버리지( 부채) 를 사용하는 것에 대해 점점 더 우려하고 있 다. 주요 기술 기업들이 AI에 막대한 자금을 투자하는 것은 새로운 일이 아니지만, 이를 위해 그들이 기록적인 규모의 부채를 조달하 는 것은 새로운 일이다. 주식 투자자들을 우려하게 만드는 것은 이 런 추세가 기업들이 막대한 현금을 자본 지 출에 사용했던 최근의 사례와는 다르다는 점 이다. 부채 활용과 많은 자금 조달 거래의 순 환적 특성은 이전에는 없었던 높은 수준의 위 험을 초래한다. 이는 AI 스토리가 성숙해지 고 새로운 단계로 접어드는 것으로 볼 수 있 다. 더 큰 변동성과 추가적인 위험으로 특징 지어질 가능성이 높다. 증시는 고용 보고서 가 발표된 후 S & P 500과 나스닥 100 선물 모 두 등락을 거듭하며 변동성이 큰 하루를 보냈 다. 엔비디아 주가는 개장 전 거래에서 최대 3.4 % 까지 하락하며 전 거래일 대비 3 % 이상 의 하락세를 이어갔다. 한편, 증시는 극적인 장중 반전 이후 4월 이후 최대 주간 하락폭 을 기록했다.

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