A-4 2026 년 2 월 13 일- 2026 년 2 월 19 일

미국 사회

< 최민기 기자 > 주식 시장이 최고치를 경신하고 있고 이를 주도하는 것은 인공 지능( AI) 관련 기업이 다. 단기간에 기업 가치가 두세 배 급등하 는 인공지능 기업들이 늘어나면서 큰 폭으로 주식이 조정되는 하락장이 발생할 것으로 예 상한다. 이것이 AI 투자 거품이다. AI 투자 거품은 분명히 존재한다. 다만 그 거품이 어 떻게 끝날 지는 세 가지 시나리오를 예상할 수 있다. 호황과 불황은 현대 경제에서 반복 되는 현상이지만, 자산 가치가 과대평가되면 호황은 순식간에 거품으로 변질된다. 최근의 두 가지 주요 거품 사례는 미국의 닷컴 버블( 1996 ~ 2000년) 과 2006년경 몇몇 국가에서 발 생한 주택 버블이다. 두 사례 모두 경기 침체 로 끝났는데, 닷컴 버블은 비교적 경미한 타 격을 입혔고, 주택 버블은 심각한 타격을 초 래했다. 최근 AI 관련 기업들의 주가가 급등 하면서 많은 투자자들이 " 또 다른 자산 가격 거품이 나타나는 것이 아닐까?" 라는 질문을 던지고 있다. 현재의 AI 붐을 맥락 속에서 이 해하는 것이 중요하다. 인공지능( AI) 산업을 지탱하는 수많은 컴퓨터 칩을 제조하는 엔비 디아의 주가는 2023년 초 이후 13배나 급등했 다. 마이크로소프트와 구글의 모회사인 알파 벳 등 다른 AI 관련 기업들의 주가는 각각 2.3 배, 3.4배 상승했다. 반면, 미국 주요 기업들의 주가를 추종하는 S & P 500 지수는 같은 기간 동안 1.8배 상승하는 데 그쳤다. 이런 AI 관 련 기업들이 S & P 500 지수에 포함되어 있다 는 점을 고려하면, AI 관련 기업이 아닌 주 식 가치의 격차는 더욱 두드러진다. 따라서 AI 거품이 형성되고 있는 것으로 보이지만, 2008년과 같은 사태로 이어질 것이라고 단정 할 수는 없다.

거품은 어떻게 형성되는가? 주식 가격은 두 가지 요소로 나눌 수 있다. 하나는 기업의 내재 가치이고, 다른 하나는 거품으로 인해 부풀려진 가치다. 주가가 내재 가치보다 높으면 거품이 형성된 것이다. 자산

의 본질적 가치는 미래 배당금의 할인된 합계 다. 여기서 핵심 단어는 " 예상 " 이다. Chat- GPT 를 포함한 그 누구도 미래를 예측할 수 없기 때문에, 본질적 가치는 각 투자자의 주 관적인 기대에 달려 있다. 투자자는 낙관적일 수도 있고 비관적일 수도 있다. 시간이 지나 면 어떤 투자자의 기대는 옳고 어떤 투자자의 기대는 틀렸음이 증명된다. 낙관적인 투자자 는 AI 가 세상을 바꿀 것이며, 이 기술을 보유 한 기업은 거의 무한한 이익을 얻을 것이라고 기대할 수 있다. 어떤 기업이 승리할지 알 수 없기에, 그들은 모든 AI 관련 기업에 투자한 다. 반대로 비관적인 투자자는 AI 가 획기적 인 기술이 아니라 단지 정교한 소프트웨어일 뿐이라고 생각하며, 모든 곳에 거품이 있다고 본다. 세 번째 유형은 가장 정교한 투자자이 다. 이들은 거품이 존재한다는 것을 알고 있 지만, 너무 늦기 전에 거품을 타고 빠져나올

수 있기를 바라며 계속 투자한다.

이런 가능성 중 마지막은 2008 년 주택 거 품 붕괴 직전 시티그룹 CEO 척 프린스가 했 던 악명 높은 발언, " 음악이 연주되는 한, 일 어나 춤을 춰야 한다 " 를 떠올리게 한다. 경제 학자들은 모든 AI 관련 기업이 시장을 장악 할 수는 없다고 단언한다. 이는 적어도 일부 AI 관련 주식의 가치에는 상당한 거품 요소 가 존재한다는 것을 의미한다. 자산 가격 거 품은 자산 부족에 대한 시장의 자연스러운 반 응일 수 있다. 국채와 같은 안전자산의 경우 처럼 자산 수요가 공급을 초과하는 시점에는 다른 새로운 자산이 등장할 여지가 생긴다. 이런 패턴은 예를 들어 1990 년대 닷컴 버블 과 그 이후 2000 년대 주택 버블의 발생을 설 명한다. 이런 맥락에서, 금융 시장에서 중국 의 역할이 커지면서 서방의 자산 수요가 증 가했다. 자금은 1990 년대에는 닷컴 기업으로, 거품이 꺼진 후에는 주택담보증권을 통한 주 택 시장 투자로 흘러갔다. 오늘날의 상황에 서는 여러 요인이 복합적으로 작용해 AI 거 품이 형성되었다. 새로운 기술에 대한 기대 감, 자산 부족의 또 다른 신호인 저금리, 그 리고 대기업으로 유입되는 막대한 자금이 바

로 그것이다.

거품 붕괴: 긍정적, 부정적, 그리고 최악의 시 나리오 적어도 AI 관련 주식의 급등세는 거품의 일 부일 뿐이며, 거품은 영원히 부풀어 오를 수 없다. 거품은 저절로 붕괴되거나, 이상적으로 는 정부나 중앙은행의 목표 지향적인 조치를 통해 신중하게 수축되어야 한다. 현재의 AI 거품은 긍정적, 부정적, 그리고 최악의 세 가 지 시나리오 중 하나로 끝날 수 있다.

긍정적 시나리오: 거품이 아닌 호황 닷컴 버블 당시에는 많은 부실 기업들이 과 도한 자금을 조달받았다. 대표적인 예가 Pets. com 이다. 하지만 거품은 구글과 같은 기업에 자금을 지원했고, 이는 논란의 여지는 있지만 인터넷을 생산성 향상 기술로 만드는 데 기여 했다. 인공지능( AI) 분야에서도 비슷한 일이 일어날 수 있다. 현재의 투자 열풍은 장기적 으로 인류에게 유익한 기술을 만들어내고, 궁 극적으로 투자 수익을 창출할 수 있다. 거품 수준의 자금 흐름이 없었다면 이런 기술은 자 금 지원을 받지 못했을 것이다. 낙관적인 시나 리오에서는 인공지능( AI) 이 대부분의 기술이 그렇듯이 단기적으로는 일부 일자리를 대체할 수 있지만, 결국에는 노동자들에게 이로운 결 과를 가져올 것이라고 가정한다. 또한 AI 가 인 류의 멸종으로 이어지지는 않을 것이라는 점 도 전제로 한다. 이를 위해서는 각국 정부가 적 절하고 강력한 규제를 도입해야 한다. 더불어 국가가 새로운 기술을 발명하거나 투자할 필 요는 없고, 기존 기술을 활용하고 유용하게 사 용할 수 있는 응용 프로그램을 제공해야 한다 는 점을 강조할 수 있다.

나쁜 시나리오: 완만한 붕괴 모든 거품은 결국 터지게 마련이다. 현재로 서는 언제 터질지, 그리고 잠재적인 피해 규모 가 얼마나 될지는 알 수 없지만, 많은 투자자들 이 여러 기업의 주가가 과대평가되었다는 사 실을 깨닫게 되면 시장 조정이 일어날 가능성 이 높다. 이런 주식 시장 하락은 경기 침체를 초래할 것이다. 다행히도 닷컴 버블 붕괴 이후 발생했던 2001 년 경기 침체처럼 단기간에 그치기를 바랄 뿐 이다. 어떤 경기 침체도 고통스럽지 않은 것은 없지만, 당시의 침체는 비 교적 완만했고 미국에서 는 1년도 채 지속되지 않 았다. 하지만 AI 거품 붕 괴는 20년 전보다 더 많은 가계가 직접 또는 펀드를 통한 간접 투자형태로 주 식 시장에 참여하고 있기 때문에 더욱 큰 고통을 초

래할 수 있다. ▶10면에 계속

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